2011年是商品市場(chǎng)極為復(fù)雜的一年。全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇進(jìn)程中，但復(fù)蘇的力度和延續(xù)性受到很多因素的干擾，歐洲債務(wù)危機(jī)不見(jiàn)盡頭，英美發(fā)達(dá)國(guó)家通貨膨脹壓力漸顯，中東北非的動(dòng)蕩局勢(shì)加劇油價(jià)波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景充滿(mǎn)不確定性。從國(guó)內(nèi)觀察，房地產(chǎn)的調(diào)控仍在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入緊縮性的政策調(diào)控周期。那么研判下階段塑料的行情，我們?cè)诜治霎a(chǎn)品自身供求關(guān)系時(shí)，生產(chǎn)成本或?qū)⒅敢齼r(jià)格的未來(lái)走勢(shì)。我們對(duì)油價(jià)的基本判斷是震蕩向上運(yùn)行，區(qū)間在80-120美元/桶之間，而原油價(jià)格與LLDPE的生產(chǎn)成本密切相關(guān)，油價(jià)或?qū)Ⅻc(diǎn)燃塑料的上漲行情。

    一、供需分析

    1、國(guó)際供需

    塑料作為基礎(chǔ)化工材料，在經(jīng)濟(jì)建設(shè)的過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用，并且伴隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其產(chǎn)能和產(chǎn)量也在不斷變化。雖然從總量上看，產(chǎn)能和產(chǎn)量還在不斷增長(zhǎng)，但是廉價(jià)的產(chǎn)能供給將受到限制。一方面中東廉價(jià)原料日益稀缺，中東乙烷資源已經(jīng)逐漸趨于短缺，新增產(chǎn)能中已經(jīng)出現(xiàn)石腦油為原料的生產(chǎn)工藝；且依照OPEC的預(yù)測(cè)，2012以后，除卡塔爾外，2013-2014年新增的乙烯產(chǎn)能僅有150萬(wàn)噸。另一方面由于生產(chǎn)成本及生產(chǎn)工藝等原因，大量落后產(chǎn)能正在被逐步淘汰。據(jù)CMAI（休斯頓）的預(yù)測(cè)，2011年北美關(guān)閉產(chǎn)能為280萬(wàn)噸，而2012年為150萬(wàn)噸。從國(guó)際需求觀察，CMAI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年全球聚合物消費(fèi)量約為1.76億噸，其中PE樹(shù)脂消費(fèi)量占38%，接近6700萬(wàn)噸。2010年全球經(jīng)濟(jì)觸底反彈，帶動(dòng)需求增長(zhǎng)較快。當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)PE樹(shù)脂供應(yīng)趨緊，歐洲市場(chǎng)情況與美國(guó)相近，德國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，出口市場(chǎng)也在逐漸走強(qiáng)。預(yù)計(jì)PE樹(shù)脂需求增長(zhǎng)良好的勢(shì)頭在2011年全年將會(huì)持續(xù)，但較2010年的強(qiáng)勁勢(shì)頭相比將緩和，總體會(huì)與GDP增長(zhǎng)水平接近，增長(zhǎng)區(qū)間在4.5%至5.5%。若按年增長(zhǎng)率超過(guò)5%推算，2011年P(guān)E樹(shù)脂需求將超過(guò)7500萬(wàn)噸。由于國(guó)際產(chǎn)能增長(zhǎng)受到限制，需求保持5%的正增長(zhǎng)，總的來(lái)看，全球化工品將出現(xiàn)供需略緊的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

    2、國(guó)內(nèi)供需

    從國(guó)內(nèi)供給分析，2010年我國(guó)PE樹(shù)脂實(shí)際產(chǎn)量為841萬(wàn)噸，同比下降3.45%,隨著國(guó)內(nèi)限塑令以及金融危機(jī)的影響，加上國(guó)內(nèi)對(duì)高能耗、高污染企業(yè)產(chǎn)能投資的限制，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速已經(jīng)開(kāi)始放緩。2010年的進(jìn)口形勢(shì)來(lái)看，與前些年的大幅增長(zhǎng)不同，總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。一方面是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的不斷增加，自給率得到提高。另一方面，隨著國(guó)外產(chǎn)品的生產(chǎn)成本不斷提高，進(jìn)口產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)在逐漸下降，加之高品質(zhì)、專(zhuān)業(yè)材料仍主要依靠進(jìn)口，進(jìn)口平均價(jià)格也在穩(wěn)步上升。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能在增長(zhǎng)，供給能力增強(qiáng)，對(duì)外依存度不斷縮小，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加注重生產(chǎn)成本控制及產(chǎn)品質(zhì)量的提升。

    從國(guó)內(nèi)需求分析，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)對(duì)塑料的消費(fèi)增長(zhǎng)也呈加速發(fā)展之勢(shì)。2009年以來(lái)，我國(guó)PE的消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到了1400萬(wàn)噸以上，為世界第一大PE樹(shù)脂消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)總量比美國(guó)高44%，比歐洲高14%。但從人均PE消費(fèi)量來(lái)看，僅為美國(guó)的三成，未來(lái)發(fā)展空間還是很大。因此展望未來(lái)，我們認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)石化產(chǎn)品需求的影響將越來(lái)越有限，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體將成為拉動(dòng)PE樹(shù)脂需求的主力軍。

    而國(guó)內(nèi)塑料需求的走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)。2010年在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期復(fù)蘇以及原油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，L價(jià)格迎來(lái)一波大幅上漲行情。但是在流動(dòng)性泛濫以及通貨膨脹的壓力下，政府開(kāi)始出臺(tái)政策調(diào)控物價(jià)。央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金以及加息的政策，無(wú)論是在資金面還是市場(chǎng)的信心面都受到極大影響。塑料的價(jià)格在去年底大幅下挫，吞沒(méi)了一年的漲幅，至今期價(jià)仍以寬幅震蕩運(yùn)行為主。我們認(rèn)為，之所以在春節(jié)前后密集出臺(tái)調(diào)控政策，主要有兩方面的原因。其一，房地產(chǎn)調(diào)控成為當(dāng)前政府工作的重中之重，緊縮性的貨幣政策出臺(tái)自然而然。其二，物價(jià)壓力嚴(yán)峻，調(diào)控物價(jià)有利于社會(huì)穩(wěn)定。然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是政府最根本的核心任務(wù)，政府的宏觀調(diào)控也是為了經(jīng)濟(jì)更好更快地發(fā)展。2011年作為“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，各地方、各行業(yè)都卯足干勁，尋求自身的發(fā)展之路。雖然緊縮性的調(diào)控預(yù)期還在，但預(yù)計(jì)力度只是對(duì)過(guò)量貨幣的回收，還談不上是對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的打壓，市場(chǎng)的流動(dòng)性仍充裕，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠獲得良好的彈藥供給。

    下游需求狀況將決定塑料的價(jià)格走勢(shì)。農(nóng)膜和包裝薄膜占塑料需求的80%左右，因此農(nóng)膜和薄膜的需求情況將基本鎖定L的需求，從而決定L的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間。擴(kuò)大內(nèi)需成為目前國(guó)家的重要目標(biāo)，政府也在通過(guò)提高個(gè)稅起征點(diǎn)、消費(fèi)補(bǔ)貼等政策刺激內(nèi)需增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)消費(fèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，有助于包裝薄膜的需求維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。春節(jié)前后是農(nóng)膜消費(fèi)旺季，前期干旱天氣對(duì)下游農(nóng)膜需求造成了一定影響，農(nóng)膜加工企業(yè)訂單狀況較差，對(duì)原材料采購(gòu)積極性不高，導(dǎo)致LLDPE現(xiàn)貨市場(chǎng)維持疲軟狀態(tài)。不過(guò)，政府加大對(duì)農(nóng)業(yè)的扶助力度以及天氣的逐漸改善，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)將帶來(lái)農(nóng)膜需求的明顯增長(zhǎng)，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格上漲的概率較大。

    二、原油價(jià)格走勢(shì)分析

    作為化工品生產(chǎn)的源頭材料，原油價(jià)格的上漲必然帶動(dòng)如乙烯、乙炔等生產(chǎn)原材料價(jià)格的上漲，進(jìn)而支撐塑料價(jià)格的上漲。比較原油價(jià)格與L及PVC的走勢(shì)圖可以發(fā)現(xiàn)，二者是正相關(guān)關(guān)系。在原油價(jià)格上漲時(shí)，L價(jià)格也是上漲，原油價(jià)格下跌時(shí)，L的價(jià)格也隨著下跌，原油價(jià)格的走勢(shì)先于L的價(jià)格。且可以發(fā)現(xiàn)PVC的價(jià)格變動(dòng)較L的走勢(shì)觀察更為平穩(wěn)，主要是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)有70%的產(chǎn)量是依靠電石法生產(chǎn)，油價(jià)波動(dòng)的影響隨之減弱。因此，在塑料產(chǎn)品基本供求平衡的形勢(shì)下，原油的價(jià)格走勢(shì)將成為引導(dǎo)塑料價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。關(guān)于原油價(jià)格2011年，我們的總體判斷是震蕩攀升，主要依據(jù)以下兩方面分析。

    1、庫(kù)存反映供需，中長(zhǎng)期謹(jǐn)慎樂(lè)觀

    現(xiàn)階段，全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇的進(jìn)程中，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響在漸漸淡去，美國(guó)的第二次量化寬松政策也在執(zhí)行中，尤其是美國(guó)奧巴馬總統(tǒng)把2012年連任競(jìng)選的主打牌定位為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)寬松的貨幣政策會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持。而全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)將帶動(dòng)原油的需求，支撐油價(jià)高位運(yùn)行。從油品庫(kù)存觀察，美國(guó)的庫(kù)存數(shù)據(jù)依然偏空，絕對(duì)數(shù)量依然位居歷史高位。但是煉廠的開(kāi)工率已經(jīng)處于低位，有助于緩解未來(lái)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，庫(kù)存也出現(xiàn)了一定的下降趨勢(shì)，隨著夏季用油高峰的到來(lái)，庫(kù)存的下降幅度將會(huì)更加明顯。

    2、非商業(yè)持倉(cāng)與國(guó)際油價(jià)

    從CFTC公布的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)的投資基金是以空頭占主導(dǎo)地位，并且在緊縮預(yù)期的打壓下，油價(jià)在2010年底出現(xiàn)一波深幅調(diào)整，下探至70美元一線(xiàn)。

    近期受美國(guó)的利多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及中東、北非局勢(shì)影響，投資基金的凈空倉(cāng)有所減少，油價(jià)也站在100美元上方。單從凈持倉(cāng)量和油價(jià)的走勢(shì)分析，凈空單減少，油價(jià)上漲，凈空倉(cāng)增多，油價(jià)下跌，投資基金能夠預(yù)判市場(chǎng)的走勢(shì)，做出相應(yīng)的投資策略。分析凈空單數(shù)量，數(shù)值始終維持在25000張，那么未來(lái)就有兩種局面�？辗搅α康却�高位拋空，中長(zhǎng)線(xiàn)看空油價(jià)；另一種是減空增多，市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向。之所以看空油價(jià)的投資基金占市場(chǎng)的多數(shù)，主要基于歐洲債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的二次探底以及新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩的悲觀預(yù)期。雖然債務(wù)危機(jī)的問(wèn)題仍沒(méi)有解決，但造成的壓力已經(jīng)不及去年，美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好轉(zhuǎn)變，最大的壓力來(lái)自于新興市場(chǎng)的通脹壓力及緊縮政策造成的原油需求下滑。因此，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家仍處于復(fù)蘇的狀態(tài)下，原油價(jià)格能夠得到有效支撐，新興市場(chǎng)需求增速的放緩將抑制油價(jià)的過(guò)度上漲。2011年原油價(jià)格的整體趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)是震蕩上行，價(jià)格區(qū)間在80-120美元之間。
 
    總結(jié)

    綜合以上分析，我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE價(jià)格去年11月份以來(lái)的回調(diào)已經(jīng)反映了市場(chǎng)的負(fù)面信息，當(dāng)前區(qū)間震蕩的走勢(shì)意味著市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入階段性平衡的狀態(tài)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)保持平穩(wěn)，政府不斷調(diào)控物價(jià)的高壓環(huán)境，市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，期價(jià)的走勢(shì)更需要比較明確的信號(hào)指引，石油價(jià)格也就成為L(zhǎng)LDPE期價(jià)未來(lái)的關(guān)鍵因素。近期油價(jià)在中東、北非局勢(shì)動(dòng)蕩的影響下，出現(xiàn)飆升行情，但是油價(jià)的上漲最終還是需要基本面的支撐，在庫(kù)存壓力及下游需求較為平穩(wěn)的階段，油價(jià)受獲利盤(pán)的打壓很可能出現(xiàn)回調(diào)。不過(guò)，隨著夏季需求旺季及全球經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，油價(jià)能夠得到有力支撐，從而整體趨勢(shì)會(huì)是震蕩向上，價(jià)格波動(dòng)范圍在80-120美元。結(jié)合LLDPE行情走勢(shì)來(lái)看，未來(lái)很可能在12000關(guān)口尋求突破。操作上建議，中長(zhǎng)線(xiàn)可關(guān)注油價(jià)變化，擇機(jī)入場(chǎng)。

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